PERSPECTIVA DE INVERSIÓN GLOBAL
Tomar el volante: poner el dinero a trabajar
5 de Diciembre de 2023 | El nuevo régimen de mayor volatilidad macroeconómica y de los mercados ha provocado una mayor incertidumbre y dispersión de los rendimientos. Creemos que, como resultado, un enfoque más activo para administrar las carteras de inversión generará mayores recompensas.
Mensajes claves
01
Gestión del riesgo macroeconómico
Lo que importa en el nuevo régimen: tasas de interés estructuralmente más altas y condiciones financieras más duras. Los mercados aún se están adaptando a este entorno, y es por eso que el contexto es clave para gestionar el riesgo macroeconómico.
02
Dirección de los resultados de la cartera
Creemos que los inversores deben tomar el volante de la inversión y adoptar un enfoque más dinámico de sus portafolios, sin dejar de ser selectivos con las asignaciones.
03
Aprovechar las mega fuerzas
Las megafuerzas son otra forma de dirigir los portafolios y, en nuestra opinión, pensar en los componentes básicos de los portafolios que trascienden las clases de activos tradicionales.
Lea los detalles de nuestras perspectivas para 2024:
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Un mundo estructuralmente diferente
Creemos que las tasas más altas y la mayor volatilidad definen el nuevo régimen. Es un gran cambio con respecto a la década posterior a la crisis financiera mundial. Los inversionistas podían confiar en las asignaciones estáticas y amplias de clases de activos para obtener rendimientos, y obtenían pocas ventajas de los conocimientos diferenciados sobre las perspectivas macroeconómicas.
Hoy, creemos que es al revés. Las restricciones de producción abundan. Los bancos centrales enfrentan dilemas más difíciles en la lucha contra la inflación, y no pueden responder al crecimiento tambaleante como solían hacerlo. En nuestra opinión, esto conduce a un conjunto más amplio de resultados, lo que crea una mayor incertidumbre para los bancos centrales y los inversionistas.
No es el típico ciclo económico
Creemos que existe la tentación de interpretar el nuevo régimen desde la perspectiva clásica del ciclo económico. Esto no tiene sentido: la economía se está normalizando tras la pandemia y está siendo moldeada por factores estructurales: la contracción de las fuerzas laborales, la fragmentación geopolítica y la transición a bajas emisiones de carbono. En nuestra opinión, la desconexión resultante entre la narrativa cíclica y la realidad estructural está avivando aún más la volatilidad.
Gestión del riesgo macroeconómico
El crecimiento aparentemente sólido de EE.UU. en realidad refleja una economía que todavía está saliendo de un profundo agujero creado por el impacto de la pandemia, y siguiendo un camino de crecimiento débil. Lo más importante, en nuestra opinión, es que el entorno implica tasas de interés persistentemente más altas y condiciones financieras más duras. Los mercados financieros aún se están ajustando a este nuevo régimen, y es por eso que el contexto es clave para gestionar el riesgo macroeconómico, nuestro primer tema.
El contexto lo es todo
Job growth since 2022 has outpaced what’s typically seen in an economic expansion. But zooming out shows the economy is just climbing out of a deep pandemic hole.
Cambios en la nómina de EE. UU. vs. expansión típica, 2022-2023 y 2019-2023
Fuente: BlackRock Investment Institute, Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU., con datos de Haver Analytics, diciembre de 2023. Notas: Los gráficos muestran las nóminas no agrícolas de EE.UU. Las líneas naranjas muestran el nivel real del empleo total de nómina no agrícola indexado a dos fechas de inicio diferentes: en el gráfico superior, enero de 2022 = 100 y en el gráfico inferior febrero de 2020 = 100. Las líneas amarillas en ambos gráficos muestran el empleo hipotético de nómina como si la economía hubiera seguido creciendo a la tasa promedio observada durante las expansiones de Estados Unidos posteriores a 1945. Las barras negras en el gráfico superior muestran las ganancias mensuales reales de nómina (en millones) desde enero de 2022.
Dirección de los resultados de la cartera
Creemos que las perspectivas macroeconómicas se verán recompensadas en el nuevo régimen. La mayor volatilidad y la dispersión de los rendimientos crean espacio para que brille la experiencia en inversiones, como se detalla en nuestro segundo tema: dirección los resultados de la cartera. Esto implica ser dinámico con las estrategias de inversión, sin dejar de ser selectivos y buscar valoraciones erróneas.
Aprovechar las mega fuerzas
Una forma de impulsar los resultados de la cartera es aprovechar las megafuerzas: nuestro tercer tema. Estas son cinco fuerzas estructurales que creemos que impulsan los rendimientos ahora y en el futuro. En nuestra opinión, se han convertido en importantes bloques de construcción de cartera.
Poner el dinero a trabajar
En un horizonte táctico, nuestra perspectiva macroeconómica general nos mantendría subponderados en renta variable de mercados desarrollados (MD) de forma independiente, ya que esperamos que el crecimiento se mantenga estancado con la inflación persistente, lo que llevaría a los bancos centrales a mantener las tasas oficiales en niveles altos durante más tiempo. Sin embargo, encontramos mayores oportunidades de alfa en las acciones de mercados desarrollados. Al incorporar el tema de la IA y el alfa, nuestra visión general es más neutral con respecto a las acciones estadounidenses. Vea la gráfica a continuación. Nos mantenemos positivos con respecto a Japón y seguimos favoreciendo el tema de IA en las acciones de los mercados desarrollados.
Visión sobreponderada de megafuerzas de la renta variable de EE.UU.
Fuente: BlackRock Investment Institute, diciembre de 2023 Nota: Las perspectivas se presentan desde la perspectiva del dólar estadounidense, diciembre de 2023. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Estratégicamente, es más bien una cuestión de ingresos. Nuestra visión de la inflación nos mantiene sobreponderados al máximo en bonos vinculados a la inflación. Todavía nos gustan los ingresos dentro de los mercados privados. Dentro de los bonos gubernamentales de mercados desarrollados, mantenemos una preferencia de vencimientos a corto y mediano plazo.
Los inversionistas deben adoptar un enfoque más activo de sus carteras. Este no es un momento para encender el piloto automático, sino de tomar el mando. En nuestra opinión, es importante ser deliberados a la hora de asumir riesgos de cartera, y esperamos desplegar más riesgos durante el próximo año.
Nuestras perspectivas de inversión
Nuestro nuevo libro de estrategias de inversión, tanto estratégico como táctico, exige una mayor granularidad para capturar las oportunidades derivadas de una mayor dispersión y volatilidad que anticipamos en los próximos años.
Grandes apuestas
Nuestras opiniones de mayor convicción sobre horizontes tácticos (6-12 meses) y estratégicos (a largo plazo), enero de 2024
| Razones | ||
|---|---|---|
| Táctico | ||
| Renta variable de mercados desarrollados | Nuestra perspectiva macroeconómica nos mantiene infraponderados, pero vemos que la temática de la IA y el potencial alfa nos han acercado a una visión neutral. | |
| Ingresos en renta fija | El colchón de ingresos que proporcionan los bonos ha aumentado en todos los ámbitos en un entorno de tasas más altas. Nos gustan los bonos a corto plazo y ahora mantenemos una postura neutral con respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo, pues prevemos riesgos bidireccionales. | |
| Granularidad geográfica | Estamos a favor de la granularidad por geografía (véase la página 11) y nos gusta la renta variable japonesa en los mercados desarrollados. En los mercados emergentes, nos gustan India y México como beneficiarios de megafuerzas, aunque las valoraciones relativas parecen ricas. | |
| Estratégico | ||
| Crédito privado | Creemos que el crédito privado ganará participación en los préstamos a medida que los bancos retrocedan, y con rendimientos atractivos en relación con el riesgo crediticio. | |
| Bonos vinculados a la inflación | Consideramos que la inflación se mantendrá más cerca del 3% en el nuevo régimen, que de los objetivos de política, lo que convierte a esta una de nuestras perspectivas más sólidas en un horizonte estratégico. | |
| Bonos a corto y medio plazo | En general, preferimos los bonos a corto plazo sobre los de largo plazo. Esto se debe a una inflación más incierta y volátil, una mayor volatilidad en el mercado de bonos y una demanda más débil de los inversionistas. | |
Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense, enero de 2024. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Perspectivas de diversificación
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, enero de 2024
| Activo | Perspectiva táctica | Comentario | ||
|---|---|---|---|---|
| Acciones | ||||
| Estados Unidos |  |
Subponderamos el mercado general, que aún es nuestra mayor asignación en los portafolios. Las esperanzas de recortes de tasas y un aterrizaje suave han impulsado un repunte. Vemos el riesgo de que estas esperanzas se vean frustradas. | ||
| Europa | |
Mantenemos una subponderación. El BCE mantiene una política restrictiva en un contexto de desaceleración. Las valuaciones son atractivas, pero no vemos un catalizador para mejorar la confianza. | ||
| Reino Unido |  |
Mantenemos una postura neutral. Consideramos que las valuaciones atractivas reflejan mejor la débil perspectiva de crecimiento y los pronunciados aumentos en las tasas del Banco de Inglaterra para combatir la inflación persistente. | ||
| Japón |  |
Mantenemos una sobreponderación. Prevemos un crecimiento más sólido que ayudará a que las utilidades superen las expectativas. Las recompras de acciones y otras medidas favorables a los accionistas son positivas. El posible endurecimiento de las políticas es un riesgo a corto plazo. | ||
| Megafuerza de la IA en MD | |
Mantenemos una sobreponderación. Vemos el desarrollo de un ciclo de inversión centrado en la inteligencia artificial en múltiples países y sectores, lo que probablemente respalde los ingresos y los márgenes.(MD: Mercados Desarrollados) | ||
| Mercados emergentes (ME) | |
Mantenemos una postura neutral. Vemos un crecimiento en una trayectoria más débil y solo vemos un estímulo político limitado de China. Preferimos la deuda emergente a la renta variable. | ||
| China | |
Mantenemos una postura neutral. Un estímulo político modesto podría ayudar a estabilizar la actividad, y las valuaciones han bajado. Persisten los desafíos estructurales, como el envejecimiento de la población y los riesgos geopolíticos. | ||
| Renta fija | ||||
| Bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo | |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos bonos del gobierno a corto plazo para ingresos, ya que las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo. | ||
| Bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo | |
Mantenemos una postura neutral. El repunte en los rendimientos impulsado por las tasas oficiales esperadas probablemente haya alcanzado su punto más alto. Ahora vemos probabilidades iguales de que los rendimientos a largo plazo oscilen en cualquier dirección. | ||
| Bonos vinculados a la inflación de EE.UU | |
Mantenemos una postura neutral. Vemosuna mayor inflación a mediano plazo, pero el enfriamiento de la inflación y el crecimiento pueden ser más importantes a corto plazo. | ||
| Bonos vinculados a la inflación de la zona del euro | |
Mantenemos una subponderación. Preferimos a EE.UU. por encima de la zona del euro. Vemos que los mercados sobreestimarán la persistencia de la inflación en la zona del euro en relación con EE.UU. | ||
| Bonos gubernamentales de la zona del euro | |
Mantenemos una postura neutral. Los precios de mercado reflejan tasas oficiales en línea con nuestras expectativas y los rendimientos a 10 años están lejos de sus máximos. La ampliación de los diferenciales de los bonos periféricos sigue siendo un riesgo. | ||
| Gilts del Reino Unido | |
Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos de los gilts se han comprimido en relación con los bonos del Tesoro de EE.UU. Los precios de los mercados reflejan tasas oficiales del Banco de Inglaterra más cercanas a nuestras expectativas. | ||
| Bonos del gobierno japonés | |
Mantenemos una subponderación. Vemos riesgos de ajustes positivos a los rendimientos como resultado de que el Banco de Japón frene su política ultraflexible. | ||
| Bonos gubernamentales de China | |
Mantenemos una postura neutral. Los bonos reciben apoyo de una política más relajada. Sin embargo, consideramos que los rendimientos son más atractivos en los títulos a corto plazo de mercados desarrollados. | ||
| Crédito global con grado de inversión | |
Mantenemos una subponderación. En nuestra opinión, los diferenciales restringidos no compensan el impacto esperado de los aumentos en las tasas en los balances generales. Preferimos Europa a los EE.UU. | ||
| MBS de agencias de EE.UU. | |
Mantenemos una sobreponderación. Vemos los valores con garantía hipotecaria de agencias como una exposición de alta calidad en una asignación diversificada de bonos y los preferimos a los instrumentos de inversión. | ||
| High yield global | |
Mantenemos una postura neutral. Los diferenciales son estrechos, pero nos gusta su alto rendimiento total y sus posibles repuntes a corto plazo. Preferimos Europa. | ||
| Crédito de Asia | |
Mantenemos una postura neutral. No creemos que las valuaciones sean lo suficientemente atractivas como para adoptar una postura más positiva. | ||
| Moneda fuerte de mercados emergentes | |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos la deuda de mercados emergentes en moneda fuerte por sus rendimientos más altos. También están protegidos contra el debilitamiento de las monedas locales a medida que los bancos centrales de los mercados emergentes recortan las tasas oficiales. | ||
| Moneda local de mercados emergentes | |
Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos se han acercado más a los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Los recortes en las tasas de interés del banco central podrían afectar a las monedas de los mercados emergentes, lastrando los posibles rendimientos. | ||
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.
Vistas granulares tácticas denominadas en euros
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, diciembre de 2023
| Asset | Tactical view | Commentary | ||
|---|---|---|---|---|
| Equities | ||||
| Europa excepto Reino Unido | |
Mantenemos una subponderación. El BCE sigue endureciendo la desaceleración y el apoyo al crecimiento de menor energía en los precios se está desvaneciendo. | ||
| Alemania | |
Mantenemos una subponderación. Las valoraciones son moderadamente favorables en relación con sus pares, pero vemos que los beneficios están presionadas por las tasas de interés más altas, la desaceleración del crecimiento mundial y la incertidumbre en el mediano plazo sobre el suministro de energía. En el largo plazo, creemos que la transición a cero emisiones netas puede traer oportunidades. | ||
| Francia | |
Mantenemos subponderación. Las valoraciones relativamente más altas y un posible lastre para las ganancias por un consumo más débil en medio de tasas de interés más altas compensaron el impacto positivo de las reformas pasadas que buscaban mejorar la productividad, la combinación energética favorable y el impulso al sector de lujo con la reapertura de China. | ||
| Italia | |
Mantenemos una subponderación. Los fundamentales crediticios relativamente débiles en medio de un edurecimiento global de las condiciones financieras nos mantienen cautelosos a pesar de que las valuaciones y las tendencias de ganancias parecen atractivas frente a sus pares. | ||
| España | |
Mantenemos una subponderación. El impulso de las valuaciones y las ganancias son moderadamente favorables en relación con sus pares, pero la mayor inclinación del mercado hacia las finanzas puede nublar las ganancias. | ||
| Países Bajos | |
Mantenemos una subponderación. El mercado de valores holandés cotiza a una valoración comparable a la del mercado europeo, pero ofrece una rentabilidad por dividendo relativamente baja. | ||
| Suiza | |
Mantenemos una sobreponderación y preferencia relativa. Las altas ponderaciones del índice para sectores defensivos como la atención médica y los bienes de consumo no discrecionales proporcionan un colchón en medio de una mayor incertidumbre macroeconómica global. Las valoraciones siguen siendo altas frente a sus pares y una moneda fuerte es un lastre para la competitividad de las exportaciones. | ||
| Reino Unido | |
Mantenemos una subponderación. El Banco de Inglaterra está subiendo bruscamente las tasas de interés para hacer frente a inflación persistente. Si bien las acciones valoran un mayor riesgo a la baja, esperamos mayor claridad en la política monetaria. | ||
| Renta fija | ||||
| Deuda pública de la zona del euro |  |
Mantenemos un posicionamiento neutral. Los precios del mercado reflejan de mejor manera que la política monetaria mantenga las tasas de interés altas durante más tiempo. Observamos un riesgo de mayores diferenciales en los bonos debido a condiciones financieras más restrictivas. | ||
| Bunds alemanes | |
Mantenemos un posicionamiento neutral. Los precios del mercado de mejor manera que la política monetaria mantenga las tasas de interés altas durante más tiempo. Preferimos el papeles gubernamentales a corto plazo para obtener ingresos. | ||
| OAT Franceses | |
Mantenemos un posicionamiento neutral. Las valoraciones parecen atractivas en comparación con los bonos periféricos, con los diferenciales franceses frente a los bonos alemanes rondando los promedios históricos. La elevada deuda pública francesa y un ritmo más lento de reformas estructurales siguen siendo vientos en contra. | ||
| BTPs italianos | |
Tenemos bajo peso. El diferencial BTP-Bund es demasiado ajustado en medio de un contexto macroeconómico en deterioro, creemos. Las revisiones recientes de los datos han mostrado un déficit/PIB más alto que el informado originalmente para el período 2020-2022. Sin embargo, esto se ve compensado en cierta medida por la postura fiscal relativamente prudente del nuevo gobierno y los rendimientos relativamente atractivos. | ||
| Gilts de Reino Unido | |
Mantenemos un posicionamiento neutral. Encontramos que los rendimientos de los gilts reflejan nuestras expectativas sobre la perspectiva macroeconómica y la política del Banco de Inglaterra. | ||
| Bonos del gobierno suizo | |
Mantenemos un posicionamiento neutral. No vemos que el BNS suba las tasas tanto como el BCE dada una inflación relativamente moderada y una moneda fuerte. Una mayor presión al alza sobre los rendimientos parece limitada dada la incertidumbre macroeconómica mundial. | ||
| Bonos europeos vinculados a la inflación |  |
Mantenemos una subponderación. Preferimos Estados Unidos a la zona del euro. Los mercados están descontando una inflación más alta que en Estados Unidos, incluso cuando el Banco Central Europeo ha señalado que habrán más alzas en las tasas de interés hacia delante. | ||
| Crédito de grado de inversión europeo | |
Estamos modestamente sobreponderados en crédito europeo de grado de inversión para obtener ingresos decentes. Preferimos el grado de inversión europeo comparado con el de EE.UU. dadas las valoraciones más atractivas. Monitoreamos condiciones crediticias y financieras más estrictas. | ||
| High Yield (sin grado de inversión) Europa | |
Mantenemos un posicionamiento neutral. Consideramos que el potencial de ingresos es atractivo, pero preferimos exposiciones crediticias de calidad en un contexto macroeconómico que empeora. | ||
El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las opiniones son desde la perspectiva del euro, junio de 2023. Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser un pronóstico o garantía de resultados futuros. Esta información no debe considerarse como asesoría de inversión con respecto a ningún fondo, estrategia o valor en particular.
Adaptación al nuevo régimen
Durante la Gran Moderación, las opiniones de los analistas sobre las ganancias esperadas de las compañías estaban mucho más agrupadas fuera de los shocks principales. Ahora están más dispersas, lo que demuestra que un entorno de mayor inflación y tasas de interés hace que las perspectivas sean más difíciles de leer. Vea la gráfica a continuación.
Dispersión de las estimaciones de ganancias de los analistas de renta variable de EE.UU., 1995-2023
Fuente: BlackRock Investment Institute, LSEG Datastream, diciembre de 2023. Notas: El gráfico muestra la desviación estándar agregada de las estimaciones de ganancias de los analistas para las compañías del S&P. La línea verde muestra la mediana desde 1995 hasta finales de enero de 2020, la línea naranja muestra la mediana desde febrero de 2020.
Un enfoque más dinámico
Creemos que el nuevo régimen, más volátil, recompensa un enfoque más dinámico de los portafolios. Consideramos que las asignaciones de activos estáticas serán cada vez menos efectivas.
Impacto hipotético del rebalanceo en los rendimientos de la renta variable estadounidense
El rendimiento pasado no es un indicador fiable del rendimiento futuro. Los rendimientos del índice no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuente: BlackRock Investment Institute, MSCI, con datos de Bloomberg, diciembre de 2023. Notas: El gráfico muestra los rendimientos mensuales de la renta variable de EE.UU., basados en el MSCI USA, en el antiguo y el nuevo régimen en tres escenarios: mantener las tenencias sin cambios (buy-and-hold), reequilibrios anuales y reequilibrios semestrales. Los reequilibrios optimizan la cartera para los rendimientos, la diversificación y el riesgo con una previsión perfecta de los rendimientos del sector de renta variable en el índice MSCI USA. Este análisis utiliza rendimientos históricos y se ha realizado con el beneficio de la retrospectiva. Los rendimientos futuros pueden variar y estos resultados pueden no ser los mismos de otras clases de activos. No considera los posibles costos de transacción que puedan restar valor a los rendimientos. Tampoco representa una cartera real y se muestra solo con fines ilustrativos.
La mega fuerza de la IA en acción
El entusiasmo de los inversionistas por la IA y la tecnología digital ha compensado el lastre del aumento de los rendimientos. Eso ha empujado a las acciones tecnológicas estadounidenses a eclipsar fácilmente al mercado en general en 2023. Vemos que el impacto potencial de la IA también se extiende a otros sectores.
Sector tecnológico del S&P vs. rendimiento del S&P 500, 2023 en lo que va del año
El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. Los rendimientos del índice no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream, diciembre de 2023. Notas: El gráfico muestra los rendimientos totales en lo que va del año en dólares estadounidenses para el sector de tecnología del S&P 500 (línea anaranjada) y el índice S&P 500 (línea amarilla).
Conozca a los autores
Philipp Hildebrand
Vicepresidente, BlackRock
Jean Boivin
Head del BlackRock Investment Institute
Wei Li
Director global de Estrategia de Inversiones, BII
Alex Brazier
Head adjunto del BlackRock Investment Institute
Christopher Kaminker
Head de Investigación y Análisis de Inversiones Sostenibles, BII
Vivek Paul
Head de Investigación de Portafolio, BlackRock Investment Institute
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