全球投资周报-BlackRock

地缘政治分化持续

Market take

Weekly video_20240122

Catherine Kress

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

Geopolitical fragmentation, one of the five mega forces we’re tracking, is playing out.

Title slide: Geopolitical fragmentation plays out

Attacks by Houthi militants on Red Sea shipping highlight how hot spots can impact supply chains.

1: A new world order

Geopolitics has become a persistent and structural market risk, in our view.

We see globalization rewiring as countries and companies favor national security and resilience over efficiency.

2: Rewiring of global supply chains

Geopolitical fragmentation is one reason we see persistent inflation pressures – and policy rates staying above pre-Covid levels. Supply chains are becoming longer as countries like Mexico and Vietnam increasingly act as intermediaries between geopolitical blocs.

3: Risks we’re monitoring

We reaffirm our high Gulf tensions risk rating, given the ongoing war between Israel and Hamas and the risk of escalation. We also keep our U.S.-China strategic competition rating at a high level. We think intense, structural competition is the new normal, especially in technology and defense.

Outro: Here’s our Market take

We expect deeper fragmentation, heightened competition and less cooperation between major nations. We see the rewiring of globalization benefiting countries like Mexico and Vietnam. The new world order is also spurring a surge of investment in areas like technology, clean energy, defense and other sectors seen as critical to countries’ economic and geopolitical goals.

Closing frame: Read details:

www.blackrock.com/weekly-commentary

世界秩序

从近期发生在亚洲和中东的冲突事件可见，地缘政治分化的步伐正在加快。我们认为，从长期看，这可能会导致发达市场通胀压力居高不下。

市场环境

上周美股上涨且创下历史新高。随着市场定价反映降息幅度较小，美国10年期国债收益率上行。

当周展望

我们认为，欧洲央行会在本周政策会议上将维持利率不变，日本央行则会面临收紧超宽松政策的压力。

近期发生在亚洲和中东的冲突事件可见，我们此前提出的五大颠性趋势（只供英文）（或称五个结构性转变）之一的地缘政治分化正在上演。也门胡塞（Houthi）武装攻击红海航运，突显热点事件如何冲击供应链和推高生产成本。地缘政治分化是我们认为通胀压力挥之不去（从而令政策利率维持于疫前水平之上）的主要原因之一。墨西哥和越南等国家及科技业等战略性行业可望受惠于全球化重新布局。

Paragraph-2,Image-1

Paragraph-3,Advance Static Table-1,Paragraph-4,Advance Static Table-2

贝莱德地缘政治风险指标（2018年-2024年）

资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG和道琼斯，2024年1月。注：贝莱德地缘政治风险指标追踪与特定地缘政治风险相关的证券商报告及财经新闻消息相对出现频率。我们根据文中传达的情绪而作出调整，然后给予反映对比过去5年市场对各风险的关注度评分。详情请参阅我们的方法（只供英文）。

近5年来，地缘政治分化已成为一种持续的结构性市场风险。全球接连出现多个危机：美国贸易战、新冠肺炎疫情、俄乌事件，以及当前的中东冲突。这些事态发展加剧了全球分化，也加速形成地缘政治和经济集团之间互相竞争。从全球贸易在全球GDP中的占比看，各国之间的贸易往来已停滞不前。这与后冷战时期的全球化和地缘政治关系缓和明显不同。如图所示，由于各国各企业越来越重视国家安全与自身韧性，而不单纯只看重成本效益，我们认为，全球化将沿着地缘政治界线加快重塑，上图的贝莱德地缘政治风险指标显示全球市场越来越关注地缘政治。

地缘政治分化是欧美市场通胀压力挥之不去且政策利率持续高于疫情前水平的主要原因之一。随着如墨西哥、越南等越来越多的“连通”国家成为不同大国集团之间的中间贸易伙伴，全球供应链或将变得越来越长、越来越复杂。这些国家有望从不同集团之间的竞争中受益，但需要在关键基础设施等领域进行大量投资才能充分把握机会。能够适应供应链变化的公司或具备竞争优势，部分企业也将受益于产业政策，例如美国的《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》。

地缘政治分化对经济和市场的影响一定程度上取决于全球秩序的转变。地缘政治分化加剧、全球冲突与日俱增都给全球局势趋于失序增加了难以预测的风险。然而，考虑到股票资产和其他资产对地缘事件的反应迅速，我们担心其估值还没有充分反映目前已步入新的地缘政治格局。因此，我们认为曾经的应对策略已不再适用。

从我们正在关注的风险看，考虑到以色列与哈马斯的冲突持续，我们在去年12月重申对海湾紧张局势维持最高级别的风险评级。伊朗支持的集团攻势增强，局势升级的风险偏高。苏伊士运河至红海航线的中断也显示出冲突是如何扩大至冲击供应链并推高生产成本的。我们对中美战略角力风险评级维持偏高。中美元首在去年的11月会晤有助为两国关系奠定较正面的气氛，并扩大短期沟通交流的范畴。然而，从近期台湾地区选举可见，两岸关系仍然存在不容忽视的爆发点。我们认为，中美激烈的结构性竞争是新常态的表现，尤其在国防和科技领域。

结论：2024年全球化格局的重塑预计会使墨西哥、越南等国家受益，也有望促使科技、能源、国防等战略领域的投资激增。

市场环境

上周标普500指数创历史新高，科技股上涨也带动纳斯达克100指数站上新高。美国10年期国债收益率上涨突破4.10%，因为市场下调了对美联储年内降息的预期，但仍然预计降息6次，每次降息0.25个基点。美国零售销售超预期，以及美联储警告不要快速降息的言论，都推动了市场重新定价。考虑到通胀或大幅波动，我们仍认为市场对降息的定价过于乐观，但市场预期的迅速转变突显出投资者有必要管控宏观风险，因为市场取态可能会突然逆转。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2023年12月）

	看法
战术性观点
发达市场股票	我们根据宏观观点继续低配发达市场股票，但人工智能主题和超额回报潜力使我们更偏向中性观点。
定息收益	在利率上升的环境下，债券提供的收益缓冲全面增加。我们看好短期债券，而由于未来存在双向风险，我们对长期美国国债持中性观点。
地区细分观点	我们倾向按地区进行更细分的配置，并看好发达市场的日本股票。新兴市场方面，我们看好印度及墨西哥，因两者受益于结构性趋势，尽管其相对估值似乎偏高。
战略性观点
私募信贷	我们认为，随着银行退出，私募信贷在贷款市场的份额将会增加，相对于信贷风险，其回报颇具吸引力。
通胀挂钩债券	在新格局下，我们认为通胀将维持在接近3%的水平而非政策目标，这是我们最坚定的战略性观点之一。
短期及中期债券	我们在整体上看好短期债券多于长期债券，因为通胀更不确定及波动、债券市场波幅加剧，投资者需求亦有所减弱。

注：上述观点从美元角度作出，2023年12月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2023年12月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。

股票	观点	评论
发达市场
美国		整体而言，我们对美国股票持相对谨慎观点，但美股仍然是我们投资组合配置中配置比重最高的资产。市场预期降息和软着陆推升股市上涨，但我们认为这项预期仍存在不确定性。
欧洲		我们对欧洲股票持相对谨慎观点。欧洲央行在经济放缓的情况下维持收紧政策。估值具有吸引力，但我们尚未看到明显改善市场情绪的催化剂。
英国		我们对英国股票持中性观点。我们认为，具有吸引力的估值较充分地反映了英国经济增长前景疲弱以及英国央行大幅加息以应对高企通胀的影响。
日本		我们看好日本股票。我们看到更为强劲的经济增长有助于企业盈利超出市场预期。股票回购和其他利好股东的改革也带来正面的支持。潜在的政策紧缩态度是近期面临的潜在风险。
发达市场人工智能结构性趋势		我们超配发达市场人工智能结构性趋势。我们正步入以人工智能为中心的跨国家和跨行业的投资周期，这将有助于收入和利润率的增长。
新兴市场		我们对新兴市场股票持中性观点。我们认为经济增长动能偏弱。与股票相比，我们更看好新兴市场债券的潜在机会。
中国		我们对中国股票持中性观点，因中国经济增长放缓，刺激政策效果尚未反映，但经济活动较稳定，并且估值已处于相对低位。
固定收益
短期美国国债		我们对短期美国国债持乐观态度。我们看好短期政府债券的收益潜力，因利率将于更长时间内保持在较高水平。
长期美国国债		我们对长期美国国债持中性观点。我们预期政策推升利率并已经来到高位。现在我们认为长期债券收益率出现双向波动的机率相当。
美国通胀挂钩债券		我们对美国通胀挂钩债券持中性观点。我们预期中期通胀将上升，但短期内通胀和增长降温可能值得关注。
欧元区通胀挂钩债券		我们对欧元区通胀挂钩债券持相对谨慎观点。与欧元区相比，我们更喜欢美国通胀挂钩债券。我们看到市场高估了欧元区相对于美国的持续通胀程度。
欧元区政府债券		我们对欧元区政府债券持中性观点。市场定价反映的政策利率符合我们的预期，10 年期国债利率已脱离高位。周围国家的债券利差存在扩大的风险。
英国国债		我们对英国国债持中性观点。相对于美国国债，英国国债利率偏低。市场对英国央行政策利率的定价更接近我们的预期。
日本政府债券		我们对日本政府债券持低配观点。我们认为日本央行逐步结束其超宽松政策会对利率带来上行风险。
中国政府债券		我们对中国政府债券持中性观点。债券受到宽松政策支持，短期发达市场政府债券的收益率更具吸引力。
全球投资级别债券		我们对全球投资级别债券持低配观点。我们认为利差收窄并不能弥补加息对企业资产负债表造成的影响。我们认为欧洲全球投资级别信债券优于美国。
美国住房抵押贷款		我们对美国住房抵押贷款持超配观点。我们认为这是债券中多元化配置的高质量目标，并认为该资产优于投资级别债券。
全球高收益债券		我们对全球高收益债券持中性观点。利差低，但我们偏好该资产提供的高收益率和近期反弹的可能性。我们认为全球高收益债券优于美国。
亚洲信用债		我们对亚洲信用债持中性观点。我们认为目前的估值水平不具吸引力。
新兴市场硬通货债券		我们对新兴市场硬通货债券持超配观点。由于收益率高，因此我们看好新兴市场硬通货债券。随着新兴市场央行开始降低政策利率，硬通货为当地汇率走弱也带来一定的缓冲。
新兴市场本币债券		我们对新兴市场本币债券持中性观点。目前利率已接近美国国债收益率。此外，央行降息可能会对新兴市场的汇率带来下行压力，拖累潜在回报。