2024年投资展望

2024年投资展望 | 贝莱德智库

2023年12月5日 | 宏观和市场波动性加剧的新格局导致不确定性和回报离散度增加，我们认为更主动的投资组合管理方针将带来更理想的回报。

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投资主题

管控宏观风险

新格局的关键在于更高的结构性利率和更收紧的金融条件。市场仍在适应新的环境，因此了解宏观环境对于管控宏观风险至关重要。

积极调整投资组合

我们认为投资者需掌握投资方向，通过指数化和超额回报策略，对投资组合采取更机动的布局方针，同时在配置资产时严谨选择。

把握颠覆性趋势下的机遇

控制投资组合的另一种途径是利用趋势性机遇，并考虑传统资产类别以外的投资组合配置选择。

详阅贝莱德最新投资展望︰

Paragraph-2

Paragraph-3,Paragraph-4,Advance Static Table-1,Paragraph-5,Advance Static Table-2

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世界已发生结构性改变

我们利率上升和波动性加剧塑造了全新格局，与全球金融危机后的十年相比变化巨大。投资者过去可以依靠静态的资产大类配置来获得回报，关于宏观前景的独特分析观点带来的优势却微不足道。

今天的情况正好相反。生产的制约因素随处可见。各国央行因对抗通胀而需要面对艰难取舍，且无法以过去的形式应对增长放缓，导致结果更加分化，加剧了央行和投资者面临的不确定性。

非一般的经济周期

我们认为，投资者很容易采取典型的经济周期观点来解读当前环境下的新格局，但这观点未能指出重点：疫情后的经济正趋向正常化，并由劳动力萎缩、地缘政治分化和低碳转型这些结构性因素主导。我们认为，周期性看法与结构性现实因此脱节，导致波动性进一步加剧。

管控宏观风险

美国经济表面上强劲增长，实际上却表明了美国经济仍未完全摆脱疫情冲击造成的严重困境，且呈现弱增长趋势。我们认为关键是这种环境意味着利率将持续高企，金融条件将继续收紧。金融市场仍在适应这个新格局，因此了解宏观环境对于我们第一个主题“管控宏观风险”至关重要。

了解宏观环境至关重要

2022年至今的职位增长速度超过了经济扩张期间的常见水平，但从宏观角度来看，经济只是刚刚开始摆脱疫情造成的严重困境。

2022年至2023年和2019年至2023年美国就业人数变化与一般扩张时期的比较

左图显示职位数量自2022年以来强劲增长，但如右图所示，从宏观角度来看，相关增幅仍远低于一般扩张时期的水平。

数据源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自Haver Analytics，2023年12月。注：图表显示美国非农就业人数。橙线显示以两个不同开始日期为基准的非农业就业总人数的实际水平，上图将2022年1月的数值设定为100，下图将2020年2月的数值设定为100。两张图表假设了美国经济以1945年后扩张期间的平均速度增长，黄线显示在此假设下的就业人数。上图的黑色柱显示自2022年1月以来的实际月度就业人数增长（百万人）。

积极调整投资组合

我们认为宏观分析观点将在新格局下得到回报。正如我们在第二个主题“积极调整投资组合”中阐述，波动性和回报离散度的增加使得具备投资专业知识更加重要，包括采取灵活主动的投资策略方针，同时通过精选持仓把握投资机遇。

把握颠覆性趋势下的机遇

驱动投资组合成果的一种途径是把握结构性趋势，这是我们的第三个主题。我们认为五大颠覆性趋势正在推高现在和未来的回报，并已成为投资组合的重要部分。

发挥资金的力量

战术性配置方面，我们的整体宏观观点仍然是低配发达市场股票，因为我们预期持续通胀将导致发达市场经济增长将停滞不前，促使央行长期保持较高的政策利率。但我们在发达市场股票中发现更大的超额回报投资机会。考虑人工智能主题和超额回报后，我们对美国股票的整体看法更偏向中性。见下图。我们继续看好日本和发达市场股票的人工智能主题。

深入分析超配结构性趋势对美国股票整体观点的影响

图表显示我们对美国股市的细分观点。考虑人工智能主题和超额收益后，我们对美国股票的整体看法更偏向中性。

数据源：贝莱德智库，2023年12月。注︰上述观点从美元角度作出，2023年12月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

战略配置方面，我们更偏好债券资产。对通胀的观点使我们最大限度超配通胀挂钩债券。我们仍然看好私募市场的债券。发达市场政府债券方面，我们继续偏好短期和中期债券。

总结2024年投资展望：投资者需要对投资组合采取更主动的方针，因目前不宜让投资被动地运作，而是应加强对投资策略的掌控。我们认为，有鉴于各样宏观风险及不确定性，投资者应谨慎承担投资组合风险、并做足相应准备。

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我们的投资观点

在未来几年，我们预期将处于一个更加分化和市场波动性加剧的新格局，我们最新的战略和战术性投资应对措施将以更机动灵活的方式来捕捉潜在投资机会。

主要观点

我们确信度最高的战术性（6至12个月）和战略性（长期）观点﹙2023年12月﹚

	原因
战术性观点
发达市场股票	我们根据宏观观点继续低配发达市场股票，但人工智能主题和超额回报潜力使我们更偏向中性观点。
债券资产	在利率上升的环境下，债券提供的收益缓冲全面增加。我们看好短期债券，而由于未来存在双向风险，我们对长期美国国债持中性观点。
地域细分观点	我们倾向根据地域进行更细分的配置，并看好发达市场的日本股票。新兴市场方面，我们看好印度和墨西哥，因两者受益於颠覆性趋势，尽管其相对估值似乎偏高。
战略性观点
私募信用债	我们认为，随着银行撤出，私募信用债在贷款市场的占比将会提升，相对于信贷风险，其回报颇有吸引力。
通胀挂钩债券	在新格局下，我们认为通胀将维持在接近3%的水平而非政策目标，这是我们最坚定的战略性观点之一。
短期和中期债券	我们在整体上看好短期债券多于长期债券，因为通胀的不确定性和波动性增加、债券市场波动性加剧，投资者需求也有所减弱。

注：上述观点从美元角度作出，2023年12月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

战术性细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产）的6至12月战术配置观点（2023年12月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表体现了我们的投资观点。我们希冀追求超额回报，即跑赢基准回报的投资机遇。我们认为新市场环境不利于静态投资于广泛的资产类别，但它正为超额回报创造更多潜在机会。例如，从历史上来看，在高市场效率的发达市场中，股票市场所提供的超额回报机遇较少，但我们认为，由于波动性增加、宏观经济不确定性和回报离散度提升，上述情况已经不复存在。我们认为在新市场环境中，对于投资的洞见和技能将是驾驭市场的关键。

股票	观点	评论
发达市场
美国		整体而言，我们对美国股票持相对谨慎观点，但美股仍然是我们投资组合配置中配置比重最高的资产。市场预期降息和软着陆推升股市上涨，但我们认为这项预期仍存在不确定性。
欧洲		我们对欧洲股票持相对谨慎观点。欧洲央行在经济放缓的情况下维持收紧政策。估值具有吸引力，但我们尚未看到明显改善市场情绪的催化剂。
英国		我们对英国股票持中性观点。我们认为，具有吸引力的估值较充分地反映了英国经济增长前景疲弱以及英国央行大幅加息以应对高企通胀的影响。
日本		我们看好日本股票。我们看到更为强劲的经济增长有助于企业盈利超出市场预期。股票回购和其他利好股东的改革也带来正面的支持。潜在的政策紧缩态度是近期面临的潜在风险。
发达市场新趋势主题		我们对发达市场新趋势主题持超配观点。多个国家和行业正以人工智能为核心展开新一轮的投资周期，这将支持未来的企业营收和利润率。
新兴市场		我们对新兴市场股票持中性观点。我们认为经济增长动能偏弱。与股票相比，我们更看好新兴市场债券的潜在机会。
中国		我们对中国股票持中性观点，因中国经济增长放缓，刺激政策效果尚未反映，但经济活动较稳定，并且估值已处于相对低位。
固定收益
短期美国国债		我们对短期美国国债持乐观态度。我们看好短期政府债券的收益潜力，因利率将于更长时间内保持在较高水平。
长期美国国债		我们对长期美国国债持中性观点。我们预期政策推升利率并已经来到高位。现在我们认为长期债券收益率出现双向波动的机率相当。
美国通胀挂钩债券		我们对美国通胀挂钩债券持中性观点。我们预期中期通胀将上升，但短期内通胀和增长降温可能值得关注。
欧元区通胀挂钩债券		我们对欧元区通胀挂钩债券持相对谨慎观点。与欧元区相比，我们更喜欢美国通胀挂钩债券。我们看到市场高估了欧元区相对于美国的持续通胀程度。
欧元区政府债券		我们对欧元区政府债券持中性观点。市场定价反映的政策利率符合我们的预期，10 年期国债利率已脱离高位。边缘国家的债券利差存在扩大的风险。
英国国债		我们对英国国债持中性观点。相对于美国国债，英国国债利率偏低。市场对英国央行政策利率的定价更接近我们的预期。
日本政府债券		我们对日本政府债券持低配观点。我们认为日本央行逐步结束其超宽松政策会对利率带来上行风险。
中国政府债券		我们对中国政府债券持中性观点。债券受到宽松政策支持，短期发达市场政府债券的收益率更具吸引力。
全球投资级别债券		我们对全球投资级别债券持低配观点。我们认为利差收窄并不能弥补加息对企业资产负债表造成的影响。我们认为欧洲全球投资级别信债券优于美国。
美国住房抵押贷款债券		我们对美国住房抵押贷款持超配观点。我们认为这是债券中多元化配置的高质量标的，并认为该资产优于投资级别债券。
全球高收益债券		我们对全球高收益债券持中性观点。利差低，但我们偏好该资产提供的高收益率和近期反弹的可能性。我们认为全球高收益债券优于美国。
亞洲信用债		我们对亚洲信用债持中性观点。我们认为目前的估值水平不具吸引力。
新兴市场硬通货债券		我们对新兴市场硬通货债券持超配观点。由于收益率高，因此我们看好新兴市场硬通货债券。随着新兴市场央行开始降低政策利率，硬通货为当地汇率走弱也带来一定的缓冲。
新兴市场本币债券		我们对新兴市场本币债券持中性观点。目前利率已接近美国国债收益率。此外，央行降息可能会对新兴市场的汇率带来下行压力，拖累潜在回报。

过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。无法直接投资指数。注：上述观点从美元角度作出。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。

适应新格局

除了重大意外，分析师在大缓和时期对公司预期盈利的看法趋于一致。现在他们的看法较为分化，反映了通胀和利率上升的环境使前景变得更难预测。见下图。

美国股票分析师的盈利估计离散度﹙1995年至2023年﹚

图表显示，与此前几十年的大缓和时期不同，分析师自2020年起对预期盈利的看法更加分散。

数据源：贝莱德智库、LSEG Datastream，2023年12月。注：图表显示了分析师对标普指数公司的盈利估计的总标准差。绿线显示1995年至2020年1月的中位值，橙线显示自2020年2月以来的中位值

更灵活的投资方针

我们认为，宏观和市场波动性加剧的新格局导致不确定性和表现分化程度增加，曾经“买进并长期持有”的“从一而终”的投资策略不再奏效，主动型投资组合管理方针将带来更好表现。

调整投资组合对美国股票回报的假设影响

图表的假设性情景显示，与疫情前相比，更灵活的投资方针在新格局下的表现可能以远远更大的幅度领先于买入持有策略。

过往表现并非未来业绩的可靠指标。指数回报不涉及费用。无法直接投资于指数。数据源：贝莱德智库、MSCI，数据来自彭博，2023年12月。注：图表显示美国股票（基于MSCI美国指数）在新旧格局下三种情况的月度回报：保持持仓不变（买入持有）、每年调整一次投资组合和每半年调整一次投资组合。重新平衡优化了投资组合的回报、多元化和风险，并对MSCI美国指数中股票板块的回报具有完美的预见性。此分析使用历史回报，并且是在事后分析的基础上进行的。未来回报可能会有所不同，这些结果可能不适用于其他资产类别。分析没有考虑可能降低回报的潜在交易成本，也不代表实际投资组合，仅供说明。